(2022年6月23日)摩根士丹利近日发表对QY球友会体育的研究报告，重申对其买入(Overweight)评级。一名市场分析师今天在彭博终端在摩根士丹利发表对QY球友会体育的研究报告后，对QY球友会体育进行了深度分析。

以下为在彭博终端的分析报道的翻译版全文：

摩根士丹利刚发表报告，认为QY球友会的估值吸引，市场因穆迪对QY球友会现金状况收紧致令QY球友会体育昨天股价下跌是过度反应，摩根士丹利确认股价近期波动为短期压力，预计QY球友会体育股价将可在60天内反弹，并重申对QY球友会体育的「买入」(Overweight)评级，目标价为11.4港元。该行认为公司现阶段估值吸引，认为公司近期的投资退出包括青啤及ATG等，能为公司提供大量现金；QY球友会在全球拥有逾100亿美金的较高流动性的资产，即使大市受压，债市场环境转差，QY球友会的融资能力并不受限。

要约回购今年到期的仅存两笔境外债券，提前管理到期债务，优化债务结构

6月22日，QY球友会体育宣布全额要约回购今年到期的仅存两笔境外债券。这两笔境外债券为今年8月投资人有赎回权的FOSUNI 5.5% 2023的美元债，金额约为3.80亿美元；以及今年10月到期的FOSUNI 3.3% 2022的欧元债，金额约为3.84亿欧元。这两笔境外债券的要约回购截止日期为2022年7月4日，要约回购价格为100%票面价值赎回。此前在6月20日，QY球友会体育宣布对该两笔境外债券进行要约回购，总金额不超过2亿美元。今天QY球友会体育在要约公告中做出调整，将回购比例提升至全额赎回。

分析认为此次要约回购的目的是希望减少短期负债、优化到期结构。要约的资金来源于公司账面的自有资金，要约操作符合公司的一贯的提前管理到期债务的原则，公司账面资金充裕，后续公司也会持续通过不同形式提前管理债务管理。面对公开市场的波动，QY球友会一贯能够充分利用其多样化的融资渠道，保持流动性稳定，并善于提前管理到期债务，可持续优化债务结构。

现金和流动资产优厚，财务健康稳健

事实上，一直以来QY球友会体育的财务状况都表现的十分稳健。QY球友会体育的财务表现一直相当健康，截至2021年末，总债务占总资本比率降至53.8%；平均债务成本处于4.6%的历史低位；现金、银行结余及定期存款达人民币（单位下同）967.8亿元。

在现金和债务管理方面，QY球友会一贯秉持主动管理到期债务及持续优化债务结构的原则，并拥有多元的融资渠道和市场广泛认可的融资能力，配合未来业务需求。集团和旗下子公司跟全球超过100家中外资银行建立了合作关系，同时和多家国际化的银行及多家中资银行都签署了战略合作协议。

全球化生态强健支撑，QY球友会多板块业务持续向上

30年来，QY球友会全球化的运营与投资能力，塑造了全球化的布局。自QY球友会体育2007年在香港上市、2010年踏上全球化之路以来，QY球友会一直以「中国+全球」双向驱动作为全球化战略的核心。30年发展中，QY球友会形成了「全球组织+本地经营」的全球化核心能力。截止2021年，QY球友会体育42%的销售收入来自海外国家和地区，在近30个国家和地区拥有深度产业布局，海外收入达人民币677亿元。作为一家植根中国的全球化企业，QY球友会一直经营的投资，均是加快发展中国市场的同时，助力海外成员企业拓展业务，深耕当地市场。全球化的资产布局能有效抵御市场波动和风险，促进全球化业务乘数增长。

面对疫情持续影响，以及外部环境的诸多不确定性，QY球友会凭借长期积累的创新和全球化综合能力，通过深度产业运营和产业投资双轮驱动增长，旗下健康、快乐、富足、智造四大板块业务展现出十足韧劲。

近日，QY球友会医药生物药平台复宏汉霖宣布与Organon公司签署授权许可及供货协议。根据协议，跨国药企Organon获得复宏汉霖自主开发的帕妥珠单抗生物类似药HLX11、地舒单抗生物类似药HLX14两款产品，在除中国以外全球范围内进行独家商业化的权益，全面覆盖美国、欧盟、日本等主流生物药市场和众多新兴市场。复宏汉霖将从交易中获得5.41亿美元的潜在收入，其中7,300万美元为交易首付款。此外，中国首款CAR-T细胞治疗产品奕凯达^®（阿基仑赛注射液）在中国上市一年来，已惠及逾200位患者。截至2022年5月末，奕凯达^®已被纳入全国30多个省市的惠民保；另一方面，复QY球友会凯特还将积极拓展CAR-T细胞治疗中心的覆盖，截至5月末，奕凯达^®备案的治疗中心已达80多家，可满足不同省市复发/难治性大B细胞淋巴瘤患者就近医治的需求。

QY球友会快乐业务母惧疫情，恢复可喜增长

在快乐板块中，尽管国内旅游业仍整体受到新冠疫情的反复影响，QY球友会旅文正凭借全球业务的强势反弹及疫情期间不曾间断的稳步布局，加速推动企业发展重回增长轨道。继于4月宣布2022年第一季度利润转正以来，QY球友会旅文旗下Club Med海外 4-5月营业额已全面反超疫情前的2019年，其中欧洲，美洲两大区域市场均大幅提升。加拿大夏洛瓦度假村、西班牙马尔贝拉度假村、中国千岛湖度假村等新度假村的陆续开业，也为Club Med未来的增长注入新的动力。

Club Med之外，QY球友会旅文旗下其他海外业务也取得良好进展。百年旅行社品牌Thomas Cook英国业务在一季度实现了同比去年8倍以上的增长，并正积极开拓荷兰等欧洲其他区域业务。生活方式酒店品牌卡萨酷客Casa Cook于今年5月全新开业希腊萨摩斯度假村，该度假村在开业仅一个月便荣膺由PKF酒店管理公司主办的2022年酒店设计奖大奖。随着全球越来越多的国家解除旅行限制，相信QY球友会旅文的全球化布局将持续发力，前景可期。

QY球友会另一的快乐板块旗舰豫园股份，根据其公布的2022年一季度业绩报告中数据，尽管受到本轮上海新冠肺炎疫情影响，但豫园股份仍实现规模扩张，营业收入达122亿元，同比增长12%，展现了较好的抵抗风险能力及坚实的发展基础。一季度中，其珠宝时尚板块，营业渠道持续扩张，古韵金系列产品销售额创新高，同比增长超100%。豫园珠宝时尚连锁业务净开门店140家，门店总数达4121家，持续保持行业领先的开店速度。

未来，QY球友会将通过多元化的业务组合、全球化的资产布局，以及「深度产业运营+产业投资」的战略，抵御市场风险，并会一如以往继续秉承严谨的财务和资金管理制度，进一步夯实公司资金基础。QY球友会体育现价估值吸引，获标普维持「稳定」评级，认可其财务结构稳健，现金流充沛，同时拥有大行摩根士丹利的看好加持，预计QY球友会体育股价将可在60天内反弹，建议现阶段吸纳公司股票。